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2019年银行理财利率趋势(2019年利率走势展望)

展望2019年,流动性充裕加之企业融资需求下降,在前期信用债发行成本显著下行的同时,有望带动企业融资成本全面下行,部分缓解企业融资贵的问题。2019年,宏观经济增速继续放缓,企业盈利增速会进一步回落,偿债能力整体有所弱化,虽然政府对于特定部门和实体企业给与更大力度的资金支持,不过整体社会信用风险依然维持较高水平,需要关注高杠杆运营的实体企业、中小房地产以及落后经济地区的平台融资风险,高风险领域会制约其融资成本下行空间。

一、基本面+流动性将推动利率全面下行

2018年,基本面偏弱,经济增速放缓,货币政策逐步宽松,推动了市场利率逐步走低,不过从广谱利率的整体趋势看,金融市场利率与信贷利率走势出现了明显的分化走势,以银行、信托融资为代表的融资利率依然持续上行。这主要在于货币政策的传导时滞,也在于我国目前仍然呈现利率二元结构,尚未完全实现市场化。当然,这种分化难以一直持续下去,2019年在宏观经济增速放缓、流动性持续充裕的外部环境下,广谱利率有望全面进入下行通道。

图1:经济增速下行带动利率下行

2019年银行理财利率趋势

数据来源:WIND,下同

2019年,对于影响利率走势的两个趋势将得到延续和强化,那就是宏观经济增速放缓和货币政策给力。2019年,宏观经济惯性下滑,从内部看经济增长动能不足,收入增长放缓以及杠杆约束消费增长,企业盈利能力弱化也会制约投资,房地产调控持续推动房地产开发投资回落;从外部看全球经济增速放缓,中美贸易战有待解决,新兴经济体在全球发达国家回收流动性过程中面临金融风险上升的风险。这需要加强逆周期宏观调控,为经济增长托底,保持金融条件宽松,持续释放流动性,促进宽信用,有利于促进企业生产扩张和增加投资。在这方面市场具有较高的一致预期,当然分歧在于在此环境下,利率下行的节奏,从目前看,上半年经济刺激政策会更密集,从而带动利率更快下行,而下半年政策效果显现后,利率走势可能会面临调整和方向的选择。

图2:持续降准释放长期资金推动长期利率下降

2019年银行理财利率趋势

当然,基本面和货币政策之外,风险事件的不确定性也在左右投资者的情绪,诸如中美贸易战的走势、新兴市场金融风险的走势等都将会对市场资金流向债券市场的多寡起到一定作用。总之,2019年世界经济政治的不确定性较高,也会增大债券市场的波动性。

图3:波动率指数与国债收益率走势

2019年银行理财利率趋势

此外,关于利率走势的另外一个值得讨论的问题就是降息政策。降息也是宽松货币政策的重要组成部分,市场预期也较高,当然降息有利于降低企业融资成本。但是,目前看降息的条件仍不充足,除了汇率方面的制约,还应该考虑其他几个问题。首先,必须看到现在我们面临的是两个问题,融资难和融资贵的问题,融资难的解决应该优于融资贵,连吃饭都吃不上,何谈要吃的好、吃的精致呢?现在宽信用政策传导出现了问题,更在于我们的宽信用对象选择的只是民企、小微企业等定向领域,这些客户本来就不太是银行的客户,而需要银行短期突击作战,要么维持原有原则,要么后续不良上升,所以从这个方面看需要解决金融结构优化的问题,建立更加专业化的金融机构。再说融资贵,融资贵的衡量口径需要一致,如果拿大企业和小企业融资的口径看,二者肯定就会不一致,所以保持好比较维度,要理解好客户本身可能风险溢价所实现的风险定价提升。目前,监管部门已经取消了对贷款利率定价的上下限限制,完全由银行自主决定定价,所以解决融资贵的问题在强化市场竞争,在于通过风险缓释降低风险定价,需要更加科学化的市场手段。三是当前中国的经济问题更在于供给侧的问题。我们需要面对的一个现实是,在当前实际利率已相对友好的前提下,继续降息是否有必要?目前来说,我国经济很难再回到7%以上的增速,这是由经济增长阶段所决定的,而当前经济调整态势,更多是供给侧的问题,需求侧的问题处于次要地位,所以相比不惜代价去实现更加需求刺激,其实难以解决根本问题,还需要从根本上推动改革,不能过分将政策责任往货币政策上压。

当然,未来经济大幅度下滑后,有必要进行降息,在降息节奏上,应该是央行先下调逆回购、MLF等货币政策工具利率,然后再操作基准存贷款利率。

二、货币市场利率:短期下降空间有限!

央行依然保持货币市场流动性适度充裕,吸取上一轮宽松货币政策的经验,避免货币市场利率过低导致金融机构过度加杠杆。2018年,央行降低了逆回购等常规货币政策工具操作的力度,而是通过定向降准、全面降准等货币政策加强长期流动性投放,降低银行资金成本,促进扶持小微企业,提振实体经济。

图4:货币政策操作趋势图

2019年银行理财利率趋势

从货币市场利率走势看,2018年DR001和DR007中枢明显下降,尤其是下半年两者中枢下行至2.3%和2.60%,连续两个季度保持稳定。总体而言,宽信用政策传导不畅,导致部分流动性淤积在货币市场,但是也要看到货币市场利率短期有底,并不会持续大幅度下滑,也很难达到2015年的超低水平,这与目前的货币政策取向并不相符,央行还是希望更多流动性流向实体部分,而不是用于资金套利。因此,2019年DR001和DR007存在继续下行的可能,但是部分时点利率水平过低时,央行可能动用正回购吸收过剩短期流动性。预计DR007主要在2.3%-2.6%之间波动,DR001主要在2.0%左右波动。

图5:货币市场利率处于低水平

2019年银行理财利率趋势

2019年,宽松的货币政策有利于同时覆盖到银行和非银机构,从2018年下半年开始,DR007和R007之间的差别一致处于较低水平,2019年这种趋势有望延续,但不排除季末等个别流动性趋紧时段,非银机构拆借利率波动大于银行。

货币市场利率的走低也会带动各类短期理财产品收益率的回落,这种效应在货币基金方面表现最为明显,两款互联网类理财产品收益率均下行至3%以下,其中余额宝销售的理财产品收益率目前相对拆借利率并没有优势。相比较而言,银行理财收益率受到货币市场利率的传导效应要更小,虽然下半年也有一定下行趋势,但是相比同期限货币市场利率走势降幅小很多,这可能在于银行理财需要与其他理财产品收益率保持一定优势,而且本身可以投资部分非标资产,也有利于提升收益率,吸引投资者。整体看,2019年,货币市场利率小幅下行态势也会逐步传导到各类理财产品收益率上,不过不同理财产品定位和资产组合情况决定了其能够传导的货币市场利率的下行幅度。

图6:各类短期理财产品收益率走势图

2019年银行理财利率趋势

三、无风险利率:波动区间可能为2.8%-3.4%之间!

2018年,宏观经济逐季放缓,预计全年经济增速为6.6%,货币政策转向宽松,为债券牛市提供了良好的外部条件。国债收益率持续下行,10年期国债收益率一度跌破3.20%,全年1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下降了119个BP、99BP、95BP、73BP和65BP。从全年走势看,10年期国债收益率有三次大的下行走势,第一阶段为中美贸易摩擦开始阶段,由于对于未来不确定性加大,投资者避险情绪加大;第二阶段为年中阶段央行降准,引发市场对于宽松货币政策预期;第三阶段为四季度以来宏观经济增速持续下行以及中美贸易战的不确定,市场悲观情绪浓厚。

图7:国债收益率走势

2019年银行理财利率趋势

从期限结构看,2018年债券牛市主要体现为牛陡,短端下行明显快于长端,未来短端下行空间有限,随着降准对于长期资金的释放,以及资产荒的到来,投资者会逐步增加投资久期,长端国债收益率有进一步下行的空间,从而实现从牛陡到牛平的转变,期限利差有望进一步收窄。

图8:国债利率期限结构有望相牛平转变

2019年银行理财利率趋势

展望2019年,宏观经济下行压力继续增大,内外部不确定性因素较多,在这种情势下,需要寻找更加确定的投资机会,投资者风险偏好也将维持在中低水平。从这方面看,债券市场继续面临较友好的发展环境,货币政策继续保持相对宽松态势,宏观调控加强经济支撑和托底,市场风险偏好相对较低,通货膨胀风险不大,有利于债券牛市继续下去,预计2019年10年期国债利率维持在2.8%-3.4%之间,下半年需要重点关注经济底的形成,从而对于无风险收益率的调整压力。

四、企业融资利率将全面下行!

2018年,企业融资利率是由融资需求和信贷供给共同决定的,2018年更多体现为供给收缩产生的紧信用,而2019年则更多体现为融资需求走弱的信用供求再平衡。由于供给回升而需求降低,缺口弥补,则会带动融资利率下降。从历史走势看,融资需求是先行指标,对于融资利率具有指示意义,预计2018年四季度会出现拐点。

图9:融资需求走弱带动融资利率下滑

2019年银行理财利率趋势

宽信用政策对于信用债传导更为迅速和通畅,2018年下半年信用债降幅明显加快,不过评级利差更为明显。以5年期企业债为例,AAA级、AA+级和AA级三种评级的企业债全年收益率分别下降136BP、132BP和85BP,低评级企业债明显比高评级的收益率降幅小。这主要在于2018年,信用债违约形势严峻,全年违约规模超过了1000亿元,投资者避险情绪依然较高,规避信用资质不高的融资主体意愿强烈。不过随着宽信用政策对于实体企业的托底作用显现,以及资产荒下投资者需要投资者资质下沉博取高收益,因此2019年信用债评级利差会有所收敛。

图10:不同评级企业债收益率走势图

2019年银行理财利率趋势

从信用债估值看,信用债信用利差有所下降,而且处于较低水平,不过不同行业差别较大,航空运输业信用债估值全年都处于较高水平,而房地产行业虽然四季度有所下降,但是较年初依然有一定上升,这与房地产宏观调控引发对于房企偿债能力的担忧;公用事业属于弱周期行业,而且2019年基建投资会有更快增速,对于公用事业有一定利好,而钢铁、水泥制造等行业受益于供给侧改革,行业景气度较高,2017年以来行业信用利差一直处于较低水平。

图11:不同行业信用债估值情况

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展望2019年,信用债发行成本有进一步下行的趋势,而且信用债发行量和净融资会有显著上升,加强直接融资对于企业的支持,低评级企业发行规模环境有望得到改善,同时运用信用风险互换等工具有利于实现民企等低评级企业的债券融资。不过,2019年,信用债到期量和回售规模要高于2018年,房地产等行业再融资需求较高,需要关注相关信用风险,不过整体违约规模会相对保持稳定,大面积违约的概率较低。

货币政策对于信贷融资成本的传导作用并不大,2018年三季度末银行信贷利率仍在上行,可以看出票据融资作为短期融资工具,其融资利率已经出现了大幅下降,而个人住房贷款利率上升幅度明显放缓,四季度以来个别城市按揭贷款利率上浮水平已经有所回落,显示出定价方面的松动;而一般贷款定价仍在加快上升,从四季度情况看,部分银行已开始下调对小微企业信贷融资利率,根据监管部门的要求,四季度小微企业信贷定价要低于一季度,加之企业融资需求趋弱,银行信贷融资利率有下行趋势,预计2018年四季度开始下行。2019年下行幅度会增大。

图12:信贷利率有下行趋势

2019年银行理财利率趋势

作为银行信贷的有益补充,信托融资以及民间借贷利率则更为市场化,体现了市场利率的走势。从信托产品预期收益率可以看出,四季度信托产品收益率已经相对平稳,并没有继续加快上升的迹象,预示信托融资定价已经开始达到阶段性顶部,未来有可能下降。而温州民间借贷综合利率则2018年末出现了小幅下行,可能进入下行通道。

图13:其他融资渠道利率趋稳

2019年银行理财利率趋势

当然,由于不同行业所处的经营状况不同,偿债能力也有差异,这也决定了其融资利率的差异性,从基础产业、房地产领域的信托产品收益率走势看,上半年,房地产收益率要高于基础产业收益率,但是进入四季度,基础产业收益率明显上行,超过房地产收益率,这一方面在于四季度融资平台资金链相对紧张,而且个别地区融资平台出现违约和预警信号,其融资需求更为迫切。而房地产目前景气度虽然相对回落,不过偿债能力尚可,并没有快速恶化,而且市场预期房地产调控会有松绑迹象,这对于稳定房地产信托融资定价具有一定积极意义。

图14:不同行业信托融资成本有所差异

2019年银行理财利率趋势

本文源自袁吉伟的大资管观察

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