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Prime Brokerage 是投行的什么业务?

之前来知乎逛的时候看到过这个问题,当时对Prime brokerage也是一知半解,之后特意花时间做过些研究,这里分享出来,供参考。

Prime brokerage现在国内有了比较明确的译法,各家机构称之为「主经纪商业务」,简称PB,下面我自问自答,希望可以帮助你快速地理解要义。

Prime brokerage主要指什么?

PB业务在海外证券业务中的定位是:以对冲基金为核心客户的全产业链服务。在海外投行里面,PB一般属于Corporate & Investment Banking或者Sales & Trading部门,主要面向机构客户,主要是对冲基金

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所谓全产业链,道道就多了,你可以设想一下,一个对冲基金(国内大致等同于私募基金)管理人,除了做得一手好投资,对于怎么设立产品、怎么做后续的管理,包括怎么应对监管的各种要求,做不到完全cover,即使能力充足也不能面面俱到。

下面这张图,我认为可以比较好地概括PB的业务内涵(图来自Oliver Wyman):

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此图中间有一道白色长方形区域,里面写着Prime brokers,图右边可以找到对应的服务供应机构:banks & brokers;图顶上写着一系列服务内容:交易执行、居间服务、资产托管、基金发行、行政服务,等等。

也就是说,banks & brokers给对冲基金(也包括其它)提供的PB服务,大致可以分为行政层面(公司设立、产品发行、产品销售)、交易层面(交易执行、融资融券)、交易后服务(托管清算、产品估值)等等,涵盖面非常之广。所以说它是个需要综合实力且充分调动各种资源的业务。

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当然,海外有比较成熟的托管商(Custodian)和清算所(Clearing House),因此对冲基金未必会将全部的业务都拿到投行来做,很多情况下只是把交易相关的环节放在这儿。

Prime Brokerage靠什么赚钱?

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做这块研究的时候,发现中文的资料讲这块的很少,尤其通过分析财报精确地说明PB靠什么赚钱的基本上没有。只有一些咨询报告的数据总结过,海外投行PB业务主要依赖两块收入,一是交易收入,这块占20%左右,因为佣金逐步走低,近几年这块占比也在下降;另一块是证券和资金借贷收入,也就是融资融券,在国内属于信用业务,大约占70%。

此外还有其它一些收入,包括托管、清算等等,属于基础业务,需要大量的人力和资源投入,但是直接的回报却不多。这一点和国内是一致的。21经济网有一篇文章,文中采访了国泰君安托管部总经理陈忠义,说在2015年,国泰君安[两融+交易]与[托管+外包]的收入占比为4:1,换言之[两融+交易]占了PB业务收入的80%。托管和一系列外包服务本质上属于中后台、功能性业务,在收入中占比不高,但却是实现其他衍生收入的必备基础。

就收入来讲,PB有两大优势,首先是收入相对稳定(资本中介业务的特性);其次,由于投行对机构客户有比较强的议价空间,PB的几块分业务(交易、融资融券、托管等等),它们的费率在一定市场背景下具备涨价的空间,比如对冲基金行业监管趋严的时候,就要求主经纪商提供更高质量的中后台服务,它们也会借此提价。

好了,今天先写到这里,后续如果有人感兴趣,可以再交流、补充。

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