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量化基金换手率 如何看待“千亿量化私募巨头明汯投资发致歉信,因过去大半年产品净值回撤

明汯的问题在于去年7月左右开始基本就做不出超额了,今年1月被迫手动调整量化选股策略以期望通过抱团股的高歌猛进弥补净值,谁成想年后抱团崩盘,明汯尴尬在没吃到抱团的高增长却吃到了抱团的崩盘。结果在大半年没有阿尔法的前提下遭遇了大幅的超额回撤,目前中性策略已经回到了去年3月初的净值,也就是近一年没有中性策略的利润,排名在中性策略里已经趋于末位。实际上去年7月开始,很多中性策略遭遇了比较大的困境,其中不乏一些百亿机构,但是按照最近的业绩表现来看,明汯可能是少有的选择去手动调整策略去选择抱团的机构。毕竟是唯一的千亿量化私募,业绩压力远大于同行。

原因一:T0交易近3年一直是中性策略的重点,并且由于高夏普高换手率能够形成稳健资金与券商双赢(稳健资金要高夏普比,券商要高换手率),在去年7月前大量高频t0策略资金入场引发共振,对于流动性极其敏感的T0策略遭遇了流动性枯竭的风险,高频增强集体失效,类似于16年CTA趋势太强吸引资金大量涌入,导致17年CTA趋势策略集体失效。因为交易特点的问题,T0策略几乎不持有茅台类的抱团股票,因此在抱团股长期跑赢大盘的时刻,T0的股票底仓是完全输给市场。

原因二:明汯规模发展太快,百亿到千亿也就是半年的事儿,尽管明汯多次表示目前策略容量完全OK,并没有看到因为规模伤害业绩的事情发生,但中性策略的回撤起点恰好在规模扩张期,这很难用巧合去带过。过去明汯最大的阿尔法回撤周期不过3个月,现在却已经长达半年了。也许量化选股还有阿尔法空间,但是千亿的规模T0收益是特定没有的,T0平均日交易额基本在基金规模的80%-150%之间,重要战场中证500每天才1000-2000亿的成交额。

原因三:木秀于林风必摧之,明汯作为曾经第一个上百亿的,现在第一个上千亿的量化私募,一直维持着量化老大哥的形象,一举一动都被市场瞩目。一旦业绩长期落后于市场,是很容易产生心理压力的。在这种情况下选择一些冒险的举动是不难理解的,可惜明汯高估了自己的选股系统,也高估了北上资金和公募基金的团结。年后北上先下手为强直接抛售抱团(北上抛权重是不讲成本的,因为本身就同时做空了A50),引发一批本来就喜欢灵活轮动的公募基金经理闻风而动。抱团股的崩盘可以说是干懵了所有头部的公募私募,一个是深度抱团的基金大多规模大增,一时半会根本无法减仓;另一个是都在期待均值回归,认为超跌了一定会反弹,就干脆躺平装死。

3月12日更新

目前明汯的后续处理算是比较准确地做法,在这个位置绝对不能赌抱团股的大反弹,因为如果市场风格彻底转变,抱团股也许不会二次崩盘,但是长期无法战胜市场是大概率的。而明汯的新发中性策略目前的处境是无法承受或许存在的崩盘了,毕竟有些是1月底、2月初刚建好的仓,再来一轮可能直接砸穿止损线了。

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