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期现匹配指数基金 套期保值交易有什么特点?为什么开仓数量不受限制?

2016/6/5更新:

有朋友问到“既然空头套保是为了锁定收益,那么为何不直接卖出股票以获得收益?”

这个问题极好,以至于我很惭愧原来的答案说了太多的废话,而没有回答好这个直指核心的问题。

股指期货对股票持仓进行套期保值交易,大致有2类目的:1)赚取超额收益,2)保护持仓。

1) 赚取超额收益:投资者可能难以判断市场的涨跌,但通过钻研,有信心找到一些股票可跑赢大盘,于是买入这些股票、卖空股指期货,这样不论股市整体的涨跌,都能获得股票超过大盘的“超额收益”——也就是俗称的alpha收益。

例如我爸觉得茅台是最好的公司,肯定能跑赢A股的其他股票,那我爸就买入茅台;但万一遇到2008年或2015年的股灾呢?那我爸就同时对他的茅台持仓进行空头套保,专注于获得茅台的alpha收益。

2) 保护持仓:期货天生的职能就是转移风险。如果投资者担心未来股市要下跌,而自己不能卖股票,那就可以在股指期货市场上进行空头套保,万一市场真的下跌了,空头套保的获利可以弥补股票上的损失。

什么样的投资者不能卖股票呢?例如公司大股东、高管、员工持股计划,其股票往往有交易的限制、交易前需要提前公告;例如21家券商自营盘在2015年7月2日之后被迫买入了大量股票,在上证综指回到4500点之前都要保证不减持(顶多只能调仓、优化持股结构,但持仓的总市值不能减少)。

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还有的投资者并没有卖出股票的严格限制,但可能由于持仓规模太大,如果快速大量卖出股票,可能会直接造成股价的暴跌。而若合理搭配股指期货套保,可大大减轻在现货市场上的卖压。

为什么有时候套保者在股指期货市场上卖空比在现货市场上卖股票更容易呢?因为在正常情况下股指期货(其他期货也一样)以保证金交易、且可T+0交易、且手续费低(卖出没有印花税),所以更多的投机者在期货市场上出没,为套保者接盘(可以理解为对赌)。

不过自从中金所在2015年9月对股指期货做出了种种限制之后,股指期货的成交量就近乎枯竭了(IF的例子见下图),所以才有了300手卖单砸跌停的奇闻异事……

———————以下是原答案———————简而言之:套期保值交易是保护现货的对冲交易,空头套保需要有现货匹配;目前股指期货的套保交易的确可以一次开仓超过10手,不过仍有大量的限制、且受到严格监管。

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以下是详细的回答:

题主问到,为什么套保开仓不受“去年的限制”。那是因为开仓数量限制的是非套保额度。

我们看一下《中金所进一步加大市场管控 严格限制市场过度投机》通知(/gyjys/jysdt/201509/t20150902_19271.html )的原文:

一是调整股指期货日内开仓限制标准。中金所决定,自2015年9月7日起,沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。

套期保值是什么呢?套期保值(简称“套保”)可分为空头套保和多头套保。空头套保是怕现货(对于股指期货来说,现货就是股票)跌,所以开空头获得期货下跌的收益,以弥补在现货市场上的损失。反过来,多头套保是怕现货涨,所以开多头获得期货上涨的收益,不赘述了。

在目前的实践中,中金所对空头套保的监管非常严格。

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首先,对申请套期保值额度的审批非常严格。如果获得了套期保值额度,持仓不得超过额度。

申请套期保值额度时,投资者必须提交股票持仓证明和资金证明,并撰写套期保值方案,套期保值交易方案内容包括但不限于:套期保值交易策略类型、资产规模与套期保值额度需求测算、交割月份额度管理、期现资产关联度分析等。其中,套期保值交易策略类型包括投资替代、风险对冲、风险管理以及交易所认可的其他风险管理需求 。

去年股灾以后,中金所仅对股票持仓规模较大、且股指期货交易历史较久的客户发放了套期保值额度。

简单来说就是:对于股票持仓规模较大的客户,如果他们担心市场下跌,那么开股指期货空头可以保护其现货持仓,而不用卖出股票;股指期货交易历史较久的客户,知道啥能干、啥不能干。另外,如上面一位匿名答主所说的,很多私募根本申请不到股指期货的套保额度。

其次,如果使用套保账户开股指期货的空头,则必须满足期现货严格匹配——也就是说开多少股指期货空头,就必须立即买多少市值的股票。且对应的股票应当是指数成分股,例如你开上证50股指期货(IH),就不能用来套保创业板股票的现货,只能用上证50的成分股。否则当天(最迟次日)就会被暂停新开仓的交易,直至立即补齐现货,或立即将期货平仓。

在申请股指期货的套保编码时,每个客户都必须通过期货公司向中金所提交对应的上交所、深交所的股东代码,中金所每天都会通过中登公司核查套保客户的期现货匹配情况。

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再次,使用套保编码,不得进行频繁的开平仓交易。

根据2015年8月修订的《中国金融期货交易所套期保值与套利业务管理指南》第二部分第(一)条:

原则上每自然周买开卖平交易量不得超过可使用买产品发放额度的2倍;卖开买平交易量不得超过可使用卖产品发放额度的2倍。

为何为2倍呢?若满仓开仓一次、再全部平仓一次,就达到2倍了;对于满仓的投资者若要移仓换月的话,平当月合约、开次月合约,也达到了2倍了——所以对于用满套保额度的交易者来说,一周其实只能交易一遍期货。

另外,参考《中国金融期货交易所套期保值与套利业务管理指南》第二部分第(三)条:

(三)会员、客户进行套期保值、套利交易应当履行主动报告义务

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会员、客户进行套期保值、套利交易时发生以下情况的,应当及时向交易所报告。未报告的,交易所可以对其采取谈话提醒、书面警示、限制开仓、限期平仓、强行平仓、调整或者取消其套期保值、套利额度等措施。

1、相关交易策略在申请后需要调整的或未向交易所报告的;

2、因技术、风控等突发性、异常事件引起套期保值、套利交易的;

3、实施新的技术系统与程序进行套期保值、套利交易(期货市场、现货市场)的;

4、交易所认为需要报告的其他情况。

像今天(2016年5月31日)这种乌龙指事件,肇事者应该是马上就接到了中金所的电话了。

套期保值的规定还可参考 《套期保值与套利交易管理办法》,

/flfg/jysgz/ssxz/201504/P7743040056.pdf

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