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股票的流动性和股票的流动性风险要如何理解?

如何理解股票流动性?

文:风清扬

昨天我们讲到,从1999年底到2017年中期,申万低价股指数涨幅818%,翻了8倍多;而申万活跃股指数则下跌99%,几乎赔光。

我们都会有个疑问,现实生活中,如果真的每周调整低价股投资组合,真的能实现818%倍的业绩吗?

答案是否定的。

有一点可以肯定的,这些指数都没有考虑到交易佣金、印花税等成本,这些因素会降低回报,使低价股组合不能翻8倍,也使活跃股指数亏损早就高于99%。

有一个更重要,很多人不了解的地方,那就是我们今天的主角:股票的流动性,尤其是低价股的流动性带来的影响。

这也会降低实际操作低价股投资组合的业绩,让你根本得不到8.18倍的涨幅。

也就是说,以前谈的股票回报率都是理论层面的,实际根本达不到,原因在股票流动性。

在平常交易中,你经常会听到关于流动性,比如“腾讯股票的流动性没问题”,“分众传媒股票流动性好”等说辞。这里的意思是他们公司的股票受欢迎,随时有人要。

简单的讲,流动性就是能以最快的速度,最低的成本买进或卖出最大量的投资仓位。

假设你打算买100万元的仓位,公司总市值22.6亿,市净率83倍,市盈率231倍,一天交易额不到一万手,交易额大约700万元,买100万相当于七分之一的交易量。

这就可以说这支股票的流动性比较差,因为在你不冲击股价的前提下能交易的金额非常少。

比如,2017年8月18日,最后成交价为7.01,在这个价位上,如果不想让你的买单冲击现有的价格,那么最多能买16手,也就是1600股,相当于1.12万元。

在这种情况下,如果你要买100万元,你有两种选择:

选择一:慢慢地,每次1.12万元的买进,避免冲击股价,这需要89笔,花上半天时间,还要承担股市上涨的风险。

选择二:通过市价委托单立即执行,这样不仅比平均价格高1%,而且会在市场上制造恐慌,炒高价格。

而如果你要买B公司,市盈率53倍,市净率6.4倍,日成交量145万手,交易额2.2亿,在收盘之前,如果不想冲击价格,最多能买408手,也就是4.08万股,相当于64万元。

你如果要买100万,只需两次交易。

流动性好的股票,仓位容量大、速度快、交易成本低、受价格冲击小,因此我们要避开流动性差的股票。

从上面的例子中,你看到,像B公司这样流动性好的股票,交易100万甚至上亿的仓位都比较容易,仓位容量大,速度快,交易成本和价格冲击都较小。

而像A公司这样流动性差的股票,容量小,速度慢,成本高,尤其是你的交易会冲击标的价格,这就是为什么投资者都愿意追求流动性好的股票。

疑问:既然流动性好的股票有这么多优点,那么谁还买流动性差的股票呢?那些公司岂不是要退市了?

事实上显然不是这样,这里要牵涉到一个专属名词:流动性溢价

正因为活跃股受到很多投资者尤其是炒家的热捧,所以,这些股票的交易量很大,流动性奇高,做快速换手买卖不是问题,造成这些股票有“流动性溢价”。

也就是,因为这些股票流动性高,人们愿意支付额外的溢价。当然,这种流动性溢价越高,未来的回报率就越低,股价今天炒的太高,不要指望今后总涨,出来混迟早要还的。

相反,低价股很多时候是小盘股,被热捧的程度低,平均流动性比较差,所以股票的价格包含了“低流动性折价”,也就是说在同样基本面条件下,这些股票比一般股价更低。

所以,长期持有回报率会高于其他股票,尤其高于活跃股、大盘股。

交易成本对投资低价股的影响?

美国小盘股的交易成本大约为2.4%,大盘股0.6%,券商佣金和股价冲击成本加在一起,只占交易成本的五分之一不到,主要的成本是因为等待而错失的机会。

也就是说,你看好的股票别人也看好,你等待,别人买抬高股价,你要不放弃,要不高价买进。小盘股尤其如此。

假设A股总体交易成本跟美国一样,大盘0.6%,小盘2.4%,而且申万低价股指数中的100支成分股偏小盘,使总体交易成本为1.5%。

那么,买入、卖出一个来回的总体交易成本就是3%,申万低价股指数每季度换盘一次,一年4次,一年的总体交易成本12%。

那么在考虑交易成本后,低价股指数的真实可得收益率会是多少呢?

在过去的17年里,低价股指数累计涨幅818%,年化收益率为12.7%,这是没有去掉交易成本的理论收益,去掉成本后收益率大约为0.7%,整个17年累计约为13%,而不是818%。

同期,上证指数涨幅为131%,理论年化收益率为4.8%,如果这个大盘指数一年换盘一次,总体交易成本1.2%。

那么,去掉成本后收益率为3.6%,累计增幅还有87.8%,比投资低价股好很多。

因此,在对比不同投资方法时,必须考虑两个维度上的差别,换手率和总体交易成本。否则,你会吃大亏。

下期预告:5分钟读懂财务报表

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