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初创公司怎么估值?

估值说白一点就是看看企业的家底,在财务里主要就是从资产负债的角度来看,所以我提供一些我最近学习的一些知识,来帮助小伙伴们看看一个企业的家底到底怎么看:

企业“家底”有多少——从资产负债表的视角

企业的目标是什么?答案是股东财富最大化,而股东财富就是企业的价值。企业决策是否正确的根本标准就是能否增加企业的价值。

我们把企业全部资产的总体价值称为“企业实体价值”,也就是股权价值与净债务价值之和。在这里,股权价值和净债务价值不是指它们的会计价值,而是指公平市场价值。

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公平市场价值和会计价值是两回事,有时候很可能相差悬殊。会计价值是指账面价值,就是列示在企业财务报表里面的数字。而公平市场价值是指在公平交易中,熟悉情况的双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。

评估一个企业的价值,目的是确定该企业的公平市场价值,帮助投资人和管理者作好决策。由于制定投资决策和经营决策必须以现实的和未来的信息为依据,而历史成本会计提供的信息是面向过去的,与这两方面的决策没有很大关系,所以体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力的公平市场价值更能真正代表企业的价值。

大多数企业并购都是以购买股份的形式进行的,因此评估的焦点是卖方的股权价值。进行企业价值评估,常用的有两种模型:现金流量折现模型和相对价值模型。现金流量折现模型在概念上很健全,但是在应用时会碰到很多技术问题。另一种相对容易的评估方法,也就是相对价值模型,是利用类似企业的市场定价来评估目标企业价值的一种方法。本部分将从资产负债表的视角,介绍相对价值模型中的市净率模型。这种方法假设股权价值是净资产的函数,同行业企业有相同的市净率,净资产越大则企业价值越大。从而一个企业现有的价值可以计算为:

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企业价值=目标企业的账面净资产×合适的市净率

其中合适的市净率可以按照同行业上市企业的平均市净率来计算。上市企业的市净率可以计算为:

市净率=每股市价÷每股净资产

其中,每股净资产=普通股股东权益÷流通在外普通股。每股净资产反映每只普通股享有的净资产,市净率反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格。股权价值是净资产的一定倍数,因此,目标企业的价值可以用每股净资产乘以平均市净率。

参考所有者权益构成中形成资本公积的内容。如果A、B、C各投入100万元后,经营1年后获得净利润60万元,且没有进行利润分配,那么该企业的所有者权益(净资产)就应该为360万元。

那么该企业如果转让,价值是多少呢?假设同行业上市企业的市净率为4倍,那么该企业的价值就是360万元×4=1440万元。如果D想进入该企业并占1/4的股份,那么D应该投入多少钱?答案是480万元(实际上是120万元×4),其中100万元计入实收资本,另外380万元计入资本公积。

再深入一点说,如果该企业要在创业板上市,要先进行股份制改造,将原来的企业折合成300万股,则净资产360万元除以股数300万,得到每股净资产为1.2元;如果发行定价为每股4.8元,公开发行股票100万股,同样募集480万元,原有的发起股东占3/4的股份,新增股东占1/4的股份。实际上,一些传统行业企业在主板上市时的市净率发行溢价大概是3~6倍这个水平,而成长性较好的一些新兴行业、高科技企业的市盈率发行溢价可能达到20~30倍这个水平。也就是说,刚才那个净资产为360万元的企业,以20倍的市盈率溢价计算,其市场价值可以达到7200万元。如果有新股东加入并想获得1/4的股份,那么需要投入多少钱?答案是:2400万元,也就是120万元×20=2400万元。

如果发行股票,每股价格将是1.2元×20=24元。可以看到,在上市之前,该企业原股东A、B、C从账面上看其净资产为360万元,折合成300万股,每人100万股。通过上市,每股股票价格可以卖到24元,每个人的资产价值为2400万元(3人一共是7200万元)。这就是创业板创造亿万富翁的秘诀。

但是有些企业财务状况不好,就值不了多少钱了,我们来看一个例子。

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外国投资者A希望与中方集团公司B成立一家合资企业,双方商定共同出资1000万美元。集团公司B目前有一个下属公司C,该公司生产的产品与合资企业的产品类似,只是产品全部在国内销售。C公司的经营状况一直不是很好,所以集团公司B希望将该下属公司无偿赠送给未来的合资企业。

外国投资者A方的管理层认为有必要先对C公司的财务状况进行审查,然后再作决定。经过审查,C公司的资产负债表上显示:资产总额为8000万元,其中,货币资金500万元,应收账款2000万元,存货2000万元,固定资产3500万元;企业负债总额1.1亿元;所有者权益为-0.4亿元。

A方财务顾问在进行深入分析之后认为,应收账款的回收率为70%(即可能产生600万元的坏账),存货2000万元中有些产品已经过时,估计可变现的价值为1600万元,账面固定资产3500万元与目前的市场重置成本相当。从账面上看,C公司的实际资产价值只有7000万元,负债为1.1亿元,公司的实际净资产为-4000万元。很显然,合资公司接受B公司的赠送,对自己没有任何好处。因此,外方投资者A决定不接受这个“赠送”。

事实上,在这种情况下,企业的价值不能再用净资产与适合的市净率的乘积来评估。当前我国有一些上市公司已经处于资不抵债的状况,但表面上仍然有着较高的价值(其价值可以用每股股票价格乘以总股数来计算),投资者持有该类股票的风险可想而知。

利用市净率来确定企业的价值,数据容易获得且容易理解。另外,净资产账面价值比净利润稳定,也不像净利润那样经常被人为操纵。但是,净资产账面价值容易受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性。此外,少数企业的净资产是负值,在这种情况下,使用市净率会失去意义,无法进行比较,此时需要寻找其他的方法来对企业进行估值

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