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顺丰快递股票上市价格 顺丰控股 2300 亿的市值是否被高估了?

截止2017-06-05,顺丰市值2295亿。

(一)就单个企业而言,2295亿是绝对的高估。

楼上Denny的答案写的很好很清楚。首先是574亿营收带来41.8亿净利润,扣除非经常性损益后是26.4亿,扣除后的净利润率只有4.6%,不算高,不足以支撑起来现在60倍的市盈率。

然后就是顺丰的流通市值只占到总市值的3.2%,如果用当前的股价反映的顺丰整体的估值,其实是放大了30多倍。放大了这么多倍,细小的股价波动会放大30倍传递到总市值上去的。因此当前这个股价不能反映顺丰整体的估值水平,这是毫无疑问的。

事实上,按照30倍市盈率来看,顺丰现在应该只值800到1250亿。

(二)横向对比已经上市的三通一达,顺丰现在的估值水平也更高。

由于自营和加盟制的营收计入方式不同,因此单纯的比较财报和利润率没有意义。(这也是我之前犯的一个错误,以营收为估值的参考指标的方法是不对的) 实际上,每家快递公司都是一个重资产的独立物流体系,我们可以从两个方面去衡量各家快递公司之间的估值:

1.快递单数量。计入快递单派送量之后,可以绕过自营和加盟的困扰,来研判公司在每件快递上的经营成果。

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可以看到,单位快递量下顺丰的估值是三通一达的6倍以上。一个原因是顺丰客单价更高,利润率更高,而作为加盟制的通达系在利润水平方面要差很多。但是,真的顺丰送一个包裹就能比通达们多赚6倍吗?未来通达系也通过提高效率、加盟改直营(必然是一个惨烈的过程,但肯定会进行),有没有可能逐渐提高利润水平呢?这个问题不好回答。但是从另一个角度来看,顺丰每一个快递对应86.4元的市值,这个是不是有点高的夸张了?顺丰的客单价大概是24元左右,5%的净利润约是1.2元。顺丰每一个快递只赚1.2元,对应到市值上就要86.4元,妥妥的高估。可能是看好未来前景吧,但实际上未来又有多少增量呢?要靠就只能靠未来垄断后的提价了。

2.利润水平。站在投资者的角度,我们在乎的是公司能赚多少钱,和记账方式无关,和自营加盟制无关。(其实就是PE水平)

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顺丰2016年扣除非经常性损益后只有26.4亿的净利润(相当于4.6%的净利润率),这和其两千多亿的市值相比差出太远。这就是当前快递公司的现状,巨大的估值泡沫。即使是顺丰这么优秀的公司,依然盈利空间有限(2017年一季报显示,5%的净利润率)。从市盈率的角度来看,顺丰可以说是已经贵的没谱了。

(三)商业模式是大问题,快递这个生意不好做。随着电商的崛起,快递商的议价能力越来越低。快递客单价不断下滑:

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一方面是规模效益带来的成本降低,更重要的是激烈的竞争和价格战不断压低客单价。京东这么多年一直赚不到钱,就是因为物流成本吃掉了一般的毛利。08年刘强东决定要做自建物流的时候,怎么也不会想到十年后这个行业的利润被压得如此之低。如果现在客单价还是08年那个水平,我相信京东的市值超过百度肯定是没什么问题。我们看到2016年,我国快递业务量完成313.5亿件,同比增长51.7%,非常快速的增长,但是 这个增长并没有产生过多的利润空间,看看淘宝的那些包邮,你就明白快递这个行业赚钱有多难了。

(四)顺丰能维持这么高估值吗?

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在一个不赚钱的行业,这些快递公司能有这么高的估值,也就只有A股市场有人来买单了。因为顺丰在大家心里是有着很高品牌溢价的,是牛逼的代名词,是渗透到每个人生活中的,所以大家愿意给顺丰买单。现在只有3.2%的股权在流通,未来两三年随着大股东剩余的96.8%的股权解禁,还能买得起单吗?

可以预见的未来几年,各家上市的快递公司会开始通过杀价和提高服务质量来抢夺市场,这将是快递行业最最惨烈的几年,快递公司毛利都还有进一步下滑,顺丰也不会例外。直到分出个你死我活,最后活着的企业联手抬高单价,快递行业才能进入平稳盈利阶段。所以如果非要买快递公司股票,可以在未来几年顺丰估值下降、市值重估到合理水平后,在行业洗牌快要结束的时候,买入顺丰。

至于近两年顺丰的股票,我选择三十六计,走为上计。

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