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医药股票有些值得投资 医疗板块基金值得继续持有吗?

华夏基金投资研究部高级副总裁、华夏医疗健康混合基金基金经理 王泽实

海通证券医药行业首席分析师、所长助理、董事总经理、海通国际医药首席分析师 余文心

PART.01

怎么看待近期医保局创新药谈判?

王泽实:从做投资来看,医保局是2018年成立到今年大概两年多时间,其实这两年医保板块走出整体非常牛的行情,医保局从支付端是给了我们国内创新药市场很大的有力的支撑,国内一些新药审批包括进入医保支付,其实过去需要花十年甚至更长时间,今年医保改了规则,创新药进入医保目录的时间也大大缩短了。过去两年,如果从医药投资来说,其实医保局在支付端是给了市场很有力的支撑,投资者也可以逆行看待这件事情,价格下降其实在医药行业企业的可控范围内,并且长期来看能带来更好的利润预期。

余文心:短期来看,最近医保局的谈判比较成功,证明谈判价格资本市场是可以接受的,以抗癌药PD-1为例,几家企业都进入这个目录中,对于明年、后年业绩是比较好的事情,而且价格一管管两年,对于这些进入目录的中标公司我们可以有比较好的两年业绩预期。

从长期来讲,过去两三年进行了很多轮的谈判,目的是什么?

医保局对于创新仿制药的界定非常清楚,创新药是一个一个采,仿制药是通过集中采购的方式一批一批地采。在一个一个谈的创新药中间,发现最后的竞价结果,政府是理性的,公司也是理性的,资本市场也是理性的,如果竞争特别激烈的产品,哪怕是创新药,杀价也会比较厉害。在产品上是否能够有比较多的独特性,这样的品种降价幅度相对温和。从更长期维度来讲,对于任何一个药企的创新药出来,从长期来讲,只要有竞品进来,竞争会导致价格下降,但问题是能否把价格优势保持相对来说比较长的时间,就看产品的独到性。从历次创新药谈判中间可以看到,市场各方都在进步。所以整体而言,对于创新药降价这个事情市场是理性的,也不需要悲观,无论短期还是长期角度,对产业都是利好。

PART.02

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从2015年到2018年,

行业内的参与方有什么变化?

余文心:一是从供给端,2015年开始的药政改革,使供给侧发生很大的变化,以前有很多安全无效等产品充斥在市场中间,但是在那个改革之后,药监的改革极大的改变了供给端,包括药企、器械企业,现在投资方向或企业发展就是创新。

二是支付端,2018年医保局改革其实极大的影响了第一终端医院,第二终端包括药店,第三终端包括社区医疗机构,今天还出现了第四终端互联网医疗,这些可能都是从2018年开始的改革。

对于药企、器械公司,我们认为是供给端的公司,它们的投资策略以及主方向变成了创新,对于支付端的公司最重要的是能否夯实自己的护城河,使得在产业竞争中间不断加强品牌、影响力等等。

第三个维度是我们附着在这两个产业上的,包括CRO公司,第三方临检公司其实都有了比较长足的发展。展望未来三年,也非常看好这样一些头部公司。不过创新当然是有风险的。举例来说,CRO公司就像挖金子时卖铲子的人,可能20个企业去挖金子,有5个企业能挖出金子来,但是卖铲子的人可以收20个的钱,所以对于他们来讲肯定是确定性的业绩增长。这是我们对于这个行业的理解。

王泽实:看未来三五年时间段,目前从整个行业结构上来说,从供给端和支付端,药监局和医保局把两边口子都扎得越来越像成熟的医药市场,所以在这里选择公司是顺应行业发展的,重点可能有三个方向:

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一是在行业里去满足未来老龄化和大家健康意识提升带来医疗需求的提升,谁能提供更好的产品和服务,我们对这样的公司比较重视,这就涉及到创新里各个环节,包括药品、器械、CRO服务行业。

二是更关注医药消费端产品,在整个行业里,包括医院、药店、基层医疗机构,也包括互联网医疗,这里只有医院和药店端是用到医保资金,其实有些产品和服务目前具备一些消费属性,是自费的产品,在院外一些机构,包括医美机构、院外市场是有自己独到市场的,而且这些产品和服务其实不占用医保资金的,这些升级的需求也值得关注。

三是跨全球比较,我们发展到今天有很多行业具备了在全球竞争中有一较高下的优势,会有一些行业、有些公司走出国门到海外做生意,赚海外的钱,这样的公司可能是中国的公司但是全球的市场,在这样的行业里会选一些具有国际竞争力的公司,包括CRO公司,有些是给海外公司做研发服务外包,也包括设备类公司,都走出国门,把整个市场延伸到了海外。

所以整个投资策略上,医药是相对比较长的行业,我们也是稍微长时间维度去看的。

PART.03

如何看待医药板块自9月开始的回调?

王泽实:医药回调过去几年到四季度都比较纠结,原因主要有以下几个方面:

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一是每一年都存在市场上所谓风格的切换和转换的问题,今年很明显。2020年疫情深刻影响到每个人的生活,也影响到企业的发展,同时也影响到资本市场,所以从整个上半年来看,上半年全球经济是处于国内经济也存在短期阵痛。这种情况下,大家会追求一些稳定类的资产,不管怎么说,看病、吃药,正常的医疗服务还是需要的,即便有一些医院门诊会受影响,但实际上大部分医疗需求还是要在医院端或药店端或各种终端实现,上半年看到医药表现非常好。在6、7月份时叠加市场对疫苗的热情,所以在二季度时很多市场医药基金仓位历史性到了20多个点,这在历史上都是很高的,可见大家的热情。到了下半年,逐渐有疫苗的出现,包括国内疫情管控也比较好,投资者重心逐渐会从上半年不确定性转移到了下半年经济复苏的情况上,这时候板块选择上可能会选择一些偏经济周期的东西,所以在医药上会有一些调整。

二是下半年,因为每次到四季度时都是医药政策发布较多的时间点,今年先后经历了高值耗材的集采、创新药谈判,大家存在心理上的一些恐慌。

从历史上来看,医药长期发展中存在一些波动是很正常的,在这个时间点上没有受到政策影响的行业,或者那些虽然在风格切换中受到影响的行业,都还有长期接入的机会,当市场冷却的时候,有时候也是布局的时点。从时间维度上来看,医药确实调整了一段时间,从长周期来看其实医药还是一个很不错的资产,也不必要过分担心。

PART.04

医药板块估值怎么看?

王泽实:估值高首先代表大家对这个方向是认可的,从长期维度来看医药是一个不错的赛道,也是一个不错的资产,所以才会在这里追逐比较不错的好公司,最后交易出来的结果是比较贵的估值。

回过头来看,如果跨行业比较,也不仅仅是医药,包括消费、新能源、科技,其实在这两三年时间内都经历过一波显著的估值提升,从以前低估值所谓的成长股变成目前估值比较合理的成长股,再想用比较便宜的价格买到比较优质的资产,在未来相当长一段时间来看概率不大,这也代表了我们国家经济转型的方向,代表了未来经济新的动能、新的动力,自然就会聚集一些优秀的公司、优秀的行业,这种情况下估值也会水涨船高。

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虽然医药在传统意义上被定位于防御性行业,但其实也是一种进攻性资产。在这种情况下,所谓估值上便宜和贵都是相对的,更核心在投资中,我的组合里更关心的是贵的估值和便宜的估值未来会不会有什么变化,会有什么触发因素导致它不再具备这样的竞争优势或壁垒,这是我们关注的重点。所以我们觉得还是不能静态看医药的估值。

余文心:估值是动态的东西,但为什么要做主动管理?因为我们要理解企业的未来。

我干医药分析师第十一年了,我刚刚入行时,我的导师就跟我讲医药股永远买的是成长而不是便宜,本身投一个股票也好、一个公司也好,都是投它的成长性,但市场有时候可能是对的,有时候可能是错的,但主动管理的意义就是希望能够看到这个企业三年之后的样子,如果市场短期有充分定价时,我们能够重仓它,等着市场去验证我们的判断。很多人也经常说市场长期肯定是对的。估值只是反映当前大家对它的认知,最核心还是不应该买那些显著便宜的,就是资产质量不好的公司,对于显著有成长性的公司来讲是否理解可以更深刻一点,能看到它未来更大的成长潜力,让我们在一个相对合适估值时能买入,这还是比拼大家投研能力的。

PART.05

如何理解国内医药行业的创新趋势?

余文心:分析师、科学家平时聊天时都感谢我们遇到这个好的时代,倒回到五年前、八年前,那时候我见证了中国第一波、第二波回来的科学家,他们那个时候没有科创板,也没有港股开放,在中国投创新,当时觉得二十年都不一定能看到怎么退出,因为没有资本市场的途径。但从2015年药监开始改革,2018年医保开始改革,2018年港股开始改革,以及科创板2019年开始改革,一切都鼓励了这个行业的兴起。如果再往后看五年,我非常有信心中国在未来五年之内一定会成为全球数一数二的制药,尤其是创新药研发的大国和强国,因为我们所有的东西都具备了,只差最好的产品了。

过去两年看到回来的科学家做的是所谓模仿式创新,今天回来的科学家是做跟国际技术接轨的,差距越来越小。甚至有一些科学家同时在挑战中国市场,以及美国申报的机会,可以看到越来越多的公司在做这个事情。当然创新药投资都是有风险的,因为这是一个科学事件,越往前走越是一个科学事件,我们不能保证它一定成功,但相信在这样一个大的浪潮中间,一定有一批公司能走出来。

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数一下整个2020年中间,已经有了一些公司确实临床数据能做到全球肩比肩、头对头的最好的数据,所以对于这样一些公司资本上也给予了很高的回报,而这样的回报又促使更多科学家可能会回来。所以整个医药行业已经从药监到医保、到资本市场,形成了非常好的正循环,这样的循环也帮助产业界有了很大的提升,中间相信投资人能够赚取很多回报的机会。当然也要强调一点,在这个领域的专业性要求非常高,所以对于投资人来讲需要比较专业的知识。

王泽实:我们觉得未来很多年国内创新土壤肯定会比较优秀的,这里有几个条件造成今天的发展态势:

第一,药品和器械产品型公司背后会比较依赖于科学技术的发展,尤其医药可能会跟基础生物学、医学挂钩很紧,器械会跟应用类科学挂钩很紧。中国过去二十年,培养出一批又一批优秀的学医、学生物、学材料的大学生,所以至少从人才端、技术端具备了这样的条件,后面就是水到渠成的过程;

其次是药政和医保的改革,从审批端和支付端都带给我们投资人一些机会,包括后面的资本市场也给了我们二级市场投资人一些机会,大家可以更早享受到这些公司成长的红利期。

PART.06

最近比较火的医美板块怎么看?

王泽实:医美是蛮好的方向,因为符合了两个比较好的特征,第一,因为医美首先有医的条件,从产品端其实需要药监部门审批的,这给了我们产品一个很好的壁垒,能在里面做的企业就非常少。竞争家数比较少的情况下,竞争格局就比较清楚、比较明晰,便于我们做投资和未来产品的研判。

第二是比较符合消费的属性,因为医美是我们对美好生活更高级的一种追求,医美都是自费的,不能用医保资金去动医美的产品,随着国内消费水平、人均收入在逐渐提升,未来肯定在上面更加关注自己的形象。

整个市场增速非常快,从供给端和需求端都比较符合我们对成长股的一些特性,只要在这里选择一些产品上的标的就比较不错。

风险提示:直播内容仅代表嘉宾个人观点。本资料仅为服务信息,不构成对于投资者的实质性建议或承诺。基金公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业表现的保证。我国基金运行时间较短,并不反映股市发展的所有阶段。本资料中全部内容均为截止发布日的信息,如有变更,请以最新信息为准。市场有风险,投资者需谨慎。投资者购买基金时,请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》,自行做出投资选择。

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