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中融量化小盘股票怎样 量化投资方面,国内外都有哪些好的论坛或者网站?

推荐:徐彬

过去两年,市场上的量化多头基金取得了良好的收益,但是我们发现今年一季度,市场上的量化多头基金整体业绩低迷,整体净值涨幅落后市场平均水平,背后的原因是什么呢?

以下为大家整理出中融量化团队的基金经理赵菲先生的访谈笔记,希望对大家有所帮助。

中融基金介绍:

首先介绍一下中融基金相关的情况,2013年5月16日获批成立,注册资本7.5亿元,现在居于行列首位。

中融基金是行业内最具成长性的基金公司。

截至2016年年底资产管理的规模是625亿元,去年增长了22.15%,其中公募基金规模是419亿元,专户规模是205亿元。

截止去年年底中融基金管理了29只公募基金,覆盖了货币型、混合型、保本型、债券型、指数型、以及股票型基金,可以说是覆盖了全部的产品线,为投资者提供了丰富的投资选择,详细的情况可以参考中融基金的网站。

接下来介绍下中融量化小盘股票型发起式基金(004273),包括三个方面的内容:量化投资的优势、我们的产品的投资策略、以及投资团队的情况,也会有一些关于市场环境的变化以及投资团队的应对介绍。

量化投资优势

首先,量化投资相对传统投资有着很大的优势。

其一量化投资具有高效性,通过量化投资可以处理多维度的信息,来挖据股票的超额收益。

传统投资往往需要宏观的研判,行业的调研以及新闻的采集,券商的研报的研读,信息量非常大,覆盖的股票非常多,效率不高,对人的要求很高,量化的投资形式采用计算机进行信息处理,从数据的抓取到数据的整理再到模型的建立,最终输出量化模型的股票推荐组合,都是由计算机进行的。通过机器实现多维数据的处理,效率是很高的,速度是最快的。

其次是量化投资相对传统投资具有比较高的纪律性。

传统投资过多地依赖于人的判断,思维波动性比较大,很难避免人情绪的干扰,量化投资如同一个流水线一样,把投资逻辑数量化模型化,严守投资纪律,在很大程度上可以避免人性的主观影响,在这里需要强调的是我们的模型也不是一成不变的,会根据市场的变化以及他的适应性进行跟踪,阶段性地调整模型的参数和策略,量化投资是分散化投资,提升投资组合的风险收益水平。

最后,量化投资具有可回测性。

我们可以根据历史数据检验策略的有效性,在经检验得到在历史上有效的前提下,我们才会应用到未来,做到投资者心中有数。

量化投资选股票涉及到多个维度,会从股票的估值、盈利、预期市场的热点等因素进行综合考查,选择在多个维度上综合实力比较强的股票。

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量化选股的有效性已经得到了市场的充分验证,我们统计了近一年、三年、五年以来量化基金在可比的传统股票或偏股混合型基金的业绩排名情况,量化投资基金的整体排名情况是很靠前的。

这张图展示了统计的不同时间周期的量化基金和传统基金业绩的比较,无论是中期、中长期、长期,量化基金平均收益远远地战胜了传统基金以及市场综指,虽然市场上现有的量化基金不多,但整体排名靠前,正是量化选股的有效性得到了普遍的验证,量化基金的市场关注得到了提高。

投资策略

接下来介绍中融基金正在发行的中融小盘股票基金使用的投资策略,这张图显示了我们投资成长型的小盘股的基本逻辑,小盘股往往处于创业成长阶段,这个阶段介入进去能够与其一同成长,分享企业最高速发展时候的红利,投资回报率往往比较高。

另外我们也统计了国内和国外市场非常长的一个时间周期不同资产的表现情况,可以看到近九十年美国的几大类资产,我们统计了长期国债、小盘股、大盘股以及通货膨胀水平,我们可以看到美国的小盘股近九十年增长了28000多倍,年化复利是12.2%,在各大类资产里增速是最大的,小盘股在中国在近十年的表现也印证了这一点,小盘股年化复利17%。

这只量化小盘股的主要投资策略还是沿用多因子投资理念,我们认为整个投资组合受市场的影响部分是beta,多因子选股模型可以获得alpha超额收益,alpha和beta合起来就是我们组合的收益。

我们认为量化选股并不神秘,只是帮助我们更好地理解市场,我们认为市场股票的超额收益由一些共同因素来驱动,我们把这些共同的因素刻画为不同的因子,综合这些因子就可以选出超越市场表现的股票,我们往往会构建多因子选股模型将以上的理念贯彻到投资行为中,力争获取可持续的超额收益,量化小盘的投资流程是首先确定股票池,剔除风险较大的如ST股票。

另外根据我们对小盘股的定义,定义为按流通市值从小到大排序,累计流通市值达到总流通市值50%的股票被归入这只基金小盘股的定义,基本上3000多只股票除了沪深300比较大的股票,都在我们的备选池里。在此基础上,通过多因子选股模型经过精细化的选股,动态修正模型,最后对组合进行加权,就能选出一个比较精选的量化小盘组合,最后我们会持续的跟踪组合的表现,管理组合各方面的风险。

多因子模型应该选用哪些因子,从以下三个维度进行刻画:

首先是时间维度。我们会考虑过去的数据、现在的数据以及未来的数据,创业公司的财务数据代表了它过去的状况,我们会考察,股票现在的行情的表现,它的交易量、价格以及由此产生的市场情绪,我们认为是体现了现在的数据,我们也会考察分析师对股票的一致预期情况,对他的盈利、估值预期体现了对未来的判断。

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以上三类数据会综合出七大类因子,包括估值因子、市场、一致预期以及基础面因子等。七种因子还有细分的指标,包括一百多种指标,我们会对指标进行动态的跟踪,根据阶段性的表现,选取表现更好的指标进行配置。

这张图显示了我们模型的回测表现,对我们的投资逻辑进行历史数据的检测,检查的结果表现非常地优异,从11年至今,截至17年的一季度末,策略的回测业绩大幅的战胜了决策基准,年化超越业绩基准5%,年化超额收益28%,跟踪误差为5.9%,超额收益的最大回撤只有5.43%,超额收益的月度胜率达到84%,体现了策略的稳定性。从年度的业绩来看,基本上每年都实现了15%以上的超额收益,超额收益是非常稳定的。

投资者参与中融小盘的理由

最后我们聊聊投资者在这个时点参与中融小盘的理由

第一点,我们认为上证指数在3000点左右市场整体是安全的。

我们统计了06年初到现在上证指数经历了两波牛熊市,我们在任意一个上证3000点的位置投资者买入进去,统计持有一年、两年、三年以及持有至今会获取多少收益。

从第一张图上可以看到我们在任意一个上证3000点的位置投买入进去,都能获得一个正收益,也就是3000点对A股市场来说整体是安全的,点数是不高的。在这个前提下我们更加注重对中证500指数的推介,中融量化小盘基金是以中证500为基础的,以超越中证500指数为目标。

中证500指数平均市值已经到达162亿元,成份股的最高市值已经达到501亿元,可以说中证500的成份股已经不是传统意义上的小盘股了,而是偏中盘股,量化小盘基金以中证500指数为基准,我们计划在权益市场市值排名前1800的股票进行选择,尽量规避市值特别小的一些股票,投资组合偏中盘的前提下,在因子的配置上会注重镜面因子的配置和投资。

此外,我们统计了主要的指数,中证500,沪深300,创业板的一些表现情况。

可以发现市场风格确实发生了一些变化,沪深300是一个大盘股指数,涨幅6.37%,创业板指数是小盘股典型的代表,跌了13.26%,即使下跌那么多我们认为小盘股的风险还没有完全释放,中证500是中盘股的代表,涨了2.2%,我们看好它的前景,中证500相比与沪深300有着更好的安全边际,中证500从15年大幅下跌后,还没有回升。

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此外中证500含有雄安板块的股票是最多的,4月雄安新区建设消息公布以来,中证500上涨3.55%远远超过了其他指数,其中雄安板块的股票贡献了近40%的涨幅,随着雄安千年大计的铺开,未来中证500也会受益,最后一点是中融小盘作为股票型基金我们也会积极参与股票打新。

在这里也想强点几点,首先对于近期很多量化模型有一些失效的状况,除了因子导致的正常的失效之外,可能有一些更深层次的内在逻辑发生了变化,影响了因子的表现。

从外部因素来看:

随着沪港通深港通带来的内外市场,我们说A股市场和港股市场估值体系的接轨还需要加强,A股估值还是偏高的,价值回归之路是势在必行的。第二点是IPO持续的常态化对市场结构性的冲击是非常大的,按现在的速度每年有500只新股发行,对壳资源以及市场上的炒作都是非常有冲击的,这两点会对市场带来深远和非常根本的影响。

从内部因素来看:

在增长资金进入市场的情况下,存在的博弈依旧是在机构资金以及散户游资,市场风格也会发生很大的变化,机构资金主要配置蓝筹股,散户资金以追逐次新股来追逐高风险收益,很多传统的小盘股无人问津,甚至面临退市的风险,在这些观察的基础上,我们会实时地监控我们的多因子模型的有效性,可以说在过去的五到十年中国A股市场的市值效应发生了根本性的变化。

当然我们也会积极的应对变化。

首先我们会圈定一个选股范围。

在A股加速扩容的情况下,把股票的选择范围限定在中证800和中证1000指数范围内,也就是说我们认为前1800只股票将成为资产配置的主要标的,剩余的这些中小盘股票尤其是没有业绩支撑的,面临着边缘化的风险需要规避。

第二点是在偏市场因子方面进行一定的限制。

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在市场交易结构发生根本性改变的前提下,传统的市场因子有效性面临着非常大的风险,尤其是市值因子,相对来说基于基本面驱动的因子,包括公司的盈利、经营状况、成长性、公司的质量,这些因子仍然具有很强的持续性,我们会研究这类因子的配置。

最后我们认为整体而言,中国目前的量化策略能够带来超额收益根本性的基础没有发生很大变化。

中国市场还是以散户效应为主,由于市场结构的问题,以及供需关系的变化,导致超额收益的来源发生了变化,逐渐向成熟市场过度,传统基本面因子的有效性会更稳定,而以市值为代表的市场类因子风险会逐渐加大,在中国目前的市场状况下,通过量化模型来获取超额收益还是有效的,整体来说市场是在回归理性的,市场平均的超额收益会降的更低一些。

团队介绍

对中融量化投资团队的介绍:

易海波先生是总负责人,有十年的量化投资经验,曾经在招商证券资管公司主管量化投资部,发行了二十余只量化产品,管理规模累计达到了五十亿元,业绩连续三年在同业同类保持领先,14年获取了量化对冲产品券商相对价值策略第一名,16年获取了最佳私募投资经理前50名。

我们核心的成员都是具有平均5年以上的投资经验,我个人也具有8年的量化投资经验,对量化选股、对冲套利以及金融衍生品有深刻理解和实践经验,我们团队一共有8位同事,其余几位同事也都有理工科的背景,辅助我们做模型的开发以及数据的分析。

我们在数据、策略包括团队方面都有优势,我们的数据库完全是自己建设的,历经了两年半的时间,因子的覆盖面很全面,算法独特有效,策略方面我们的选股模型有三大类,四十多个组合,覆盖了两百亿以上的市值容量。

我们有稳定的投资团队和核心投资人员的实盘经验都超过四年,经历了完整的牛熊周期,在风控策略上也是非常有效。

精彩提问

Q:目前量化基金可以分为三大类:指数跟踪类,分为被动指数型基金和增强指数型基金。多头量化类,可以理解为主动管理的量化类基金,按照风格特点可以进一步细分激进风格和灵活配置风格。量化多空类,数量较少,为绝对收益类型品种。您如何评价各基金公司量化团队的基金产品?中融量化团队又是怎样运作的?

A:在中国市场量化基金分为指数型基金、包括多头量化,以及绝对收益带对冲性的。不同量化团队有各自的优势,也有自己的特点,如何评价各家基金的特点,投资者应该重点关注基金的投资风格是不是足够稳健,策略体系是不是足够的成熟,具体的投资产品是否优于市场的波动,包括风格的变化,阶段性的波动。但是我认为如果有比较成熟的体系、比较扎实的运作流程,还是比较容易胜出的。中融基金在指数基金方面目前管理了四只指数型分级基金,有近40亿的规模。在被动指数方面,有中融一代一路,中融煤炭、中融钢铁、中融银行四只指数分级基金其中煤炭、钢铁都在行营的板块有着较大的影响力,对指数基金的要求是如果是纯被动的要尽量减小误差。另外中融基金在多头量化方面也有扎实的沉淀,模型经历了实盘四年以上的周期,历史表现非常优异。关于团队运作方面:我们的团队一共有8人,3位研究员、5位投资人员,都会做策略、进行测试,有专业从事计算机的人才维护数据库、复杂系统的架构,无论是研究员还是投资人员都会在多个维度上进行策略的组合、策略的挖掘,才能规避市场的风险,将风险尽量分散化。

Q: 中融量化团队为适应市场变化,是怎样调整量化因子的?

A:我们会根据市场的变化调整权重,不断地精进模型,另外我们也有成熟的模型来度量alpha模型在多个维度上的风险暴露水平,这种风险暴露是在风格因子水平上的风险暴露,更加细致的刻画了组合的风险暴露情况。

Q:赵老师您好,请问投资策略在4月份表现如何?

A:我们从4月开始,因子的选择更加侧重基本面因子,选股的范围也缩减到前1800只股票,相对于基准中证500跑出了正的超额收益。中融基金的全部产品在整个公司的权重下,货币规模是比较大的,有两三百亿的规模,但我们量化这边正在发展,有两只基金还在建仓期,三月份由于市场因子失效遭遇了一些回撤,我们后来也改变了因子的配置,更加侧重基本面因子,更适合目前以及未来市场的结构性变化。

以上内容不作为法律文件和宣传推介材料,亦不构成收益承诺或投资建议。投资者购买基金前应仔认真阅读基金的法律文件。基金有风险,投资需谨慎。

徐彬,微信公众号《徐彬说投资》作者,科学理财课程《徐彬说投资》主讲人,智能投资理财服务APP“基有帮”创始人,CEO。2008年获得哈佛大学统计学硕士,2008-2014年曾在德意志银行、摩根士丹利等国际顶级金融机构任职。

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